lunes, 29 de octubre de 2018

DEUDA PÚBLICA Y PRESUPUESTO DEL FMI Por Héctor GIULIANO



DEUDA PÚBLICA Y PRESUPUESTO DEL FMI
Por Héctor GIULIANO (26.10.2018)

El gobierno Macri, con el apoyo directo e indirecto de gran parte de la partidocracia con representación parlamentaria se apresta a lograr la aprobación del Presupuesto 2019 – que acaba de obtener la media sanción en Diputados - en línea con los dictados del nuevo Acuerdo Stand-By (SBA)1 firmado con el Fondo Monetario Internacional (FMI).2
Se trata, en realidad, del segundo documento suscripto con el Fondo – anunciado el 26.9 (el primero lo fue el 20.6) - y que tuvo ya importantes modificaciones, aunque ambos textos todavía no han sido dados a publicidad.
O sea, que se discute y se está aprobando un Presupuesto General que está armado en función de compromisos asumidos por el Estado Argentino con un Organismo Internacional (lo que le da categoría de Tratados a los convenios firmados) pero cuyo contenido exacto y completo se desconoce.
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sábado, 13 de octubre de 2018

La deuda macri: el costo de enmascarar un nuevo default por Héctor Giuliano


LA DEUDA MACRI:
EL COSTO DE ENMASCARAR UN NUEVO DEFAULT
Por Héctor GIULIANO (12.10.2018)

La política del presidente Macri de Gobernar con Deuda ha llevado a una nueva situación de default del Estado Argentino, un impago que la administración macrista trata desesperadamente de no blanquear porque sería el reconocimiento de un triple fracaso propio, un fracaso no heredado sino producto de su gestión:
  1. El fracaso por la irracionalidad financiera de haber sobre-endeudado aceleradamente y en gran escala al país sin capacidad alguna de repago, ni de Capital ni de Intereses; con intereses que aumentan más que proporcionalmente en relación al aumento del Principal y a tasas récord locales y del Mundo.
  2. El fracaso por la culpabilidad de haber aumentado la Bola de Nieve de la deuda cuasi-fiscal de Lebac en forma paralela al aumento de la Deuda del Tesoro y bajo condiciones igualmente inmanejables.
  3. El fracaso por haber llevado al estrangulamiento del perfil de los vencimientos de la Deuda – tanto del Banco Central (BCRA) como de la Tesorería – producto de la toma sistemática de obligaciones a plazos cada vez más cortos, resultado lógico de su total dependencia financiera.
Este esfuerzo desesperado del gobierno Macri busca diferir un inexorable nuevo Megacanje (total o en cuotas) dentro del Sistema de Deuda Perpetua que rige sobre nuestro país – un sistema donde las Crisis periódicas de Deuda son parte de los Ciclos de la Deuda - tratando para ello de ganar tiempo merced al sostenimiento con un préstamo Stand-By ampliado del Fondo Monetario Internacional (FMI), que le permita una artificial sobre-vida financiera y política para poder completar su mandato en el 2019.

DESARME DE LA DEUDA POR LEBAC
Originariamente la idea de las autoridades era ir reemplazando gradualmente la Deuda de Lebac (que están en pesos) por Deuda en Letras de la Tesorería Nacional (LETE), que en su mayoría se toman en dólares y/o indexadas por tipo de cambio.
Esta dolarización directa o indirecta – que se sigue dando con gran parte de las obligaciones que vencen – constituye un cambio particularmente gravoso desde el punto de vista financiero en un momento en que la devaluación ha venido licuando las deudas en pesos y su traspaso a nuevos compromisos en moneda extranjera deviene, por lógica, más caro y más peligroso para el Estado.
En la actualidad, empero, el grueso de la deuda de Lebac no es derivado a Letes sino a Leliq, que son Lebac a sólo 7 días y pagan tasas superiores de interés; siendo además que una parte relevante de esas Lebac – la parte que no se renueva mensualmente – deriva en fondos retirados de pesos que se cambian por dólares y salen del país.
Este mecanismo de canje de doble destino – Leliq y Letes, sin contar con el pase a dólares - no sólo es costosísimo para el Estado sino que deviene equívoco en su instrumentación.
La lógica del denominado desarme de la bomba de las Lebac no está formulada e implementada en forma muy clara porque el enorme stock de las letras del BCRA no se ha reducido sustancialmente todavía sino que se ha subdividido e incluso agravado por mayores tasas y menores plazos:
  1. El stock de los títulos emitidos por el BCRA suma al 30.9 de este año – última información oficial disponible – unos 800.000 M$1 (797.700 ≡ 19.500 MD), integrados por dos grandes rubros: LEBAC/NOBAC y LELIQ.2
  2. El saldo de Lebac es de unos 370.000 M$ (368.000 ≡ 9.000 MD) y paga una tasa del 60 % (Emisiones Primarias y Mercado Secundario), lo que representa 222.000 M$ en un año: un promedio de 600 M$ por día.
  3. El saldo de Leliq es de 430.000 M$ (428.800 ≡ 10.500 MD) y rinden más del 70 % de interés anual (hasta 73-74 %), que representan 300.000 M$ anuales: un promedio de 830 M$ por día.
O sea, que la suma de intereses promedio diarios por ambos títulos del BCRA implica el pago de más de 1.400 M$ por día o 42.000 M$ por mes (que en el caso de las Leliq son más aún porque permiten la capitalización por anatocismo por períodos semanales).
El BCRA garantiza a sus acreedores un piso de tasa de Política Monetaria del 60 % por lo menos hasta Diciembre del corriente año (Comunicado del 30.8).
Este altísimo costo por pago de servicios financieros de la deuda del BCRA se suma a los intereses a pagar por la Deuda del Gobierno Central – que es la sola Deuda Pública a la que se alude tradicionalmente – que en este año supera ya los 350.000 MD y devenga intereses a pagar por más de 400.000 M$ anuales (≡ 21.000 MD al tipo de cambio del Presupuesto 2018 de 19.30 $/US$), lo que da un promedio diario de más de 1.100 M$ por día.
Pero la realidad es hoy peor que la prevista en el Presupuesto en curso porque ha habido una fortísima devaluación de por medio y porque los títulos en pesos del Tesoro que se están colocando (Letes y/o Bonos) lo hacen a muy corto plazo (4 a 6 meses) y a tasas superiores al 50 % anual en pesos, lo que eleva mucho más aún el quantum de los intereses a pagar.
Esto quiere decir que en la actualidad la Argentina – sumando Tesoro y BCRA – estaría abonando más de 2.500 M$ por día de Intereses.
Ningún país del Mundo abona tasas de este nivel a los capitales financieros que lucran con el endeudamiento fiscal y cuasi-fiscal del Estado.

EL COSTO DEL NO-DEFAULT
A los fines de no blanquear la cesación de pagos (default) la administración Macri ha venido adoptando toda una serie de medidas que en lugar de aliviar la situación la vienen agravando:
  1. Dado el corte de las renovaciones totales de la Deuda por parte de los Acreedores Extranjeros del Estado desde Abril de este año el gobierno macrista pidió al FMI un apoyo de emergencia para poder sustituir Deuda Externa Privada por Deuda con el Organismo Internacional para no caer en default. Pero se trata de más Deuda que no se destina sólo a sustituir vencimientos de terceros privados sino también a sostener el tipo de cambio y el pago de intereses adicionales del BCRA y del Tesoro. Una nueva deuda - con el FMI – que, por otra parte, nadie sabe cómo ni cuándo se podrá cancelar.
  2. Esta situación se vio precipitada fundamentalmente no por el lado de la Tesorería sino por el lado del BCRA, que bajo la conducción de Federico Sturzenegger llevó la deuda-cuasi fiscal del Banco por Lebac – a mediados de Abril – a niveles incontrolables superiores a 1.5 B$ (sumando 1.4 B$ de Lebac más Pases Pasivos).
  3. En coordinación con los grandes bancos y los fondos especulativos tenedores de las Lebac el BCRA fue renovando gradualmente el stock de estos títulos a plazos cada vez más cortos (la mayoría a 30 días) y elevando las tasas de interés, con el agravante de realizar sus colocaciones con curva de rendimientos invertida (tasas más altas a corto que a más largo plazo).
  4. La deuda inmanejable de la bola de nieve o bomba de las Lebac por parte de su administración fue el detonante de la nueva Crisis de Deuda que llevó al presidente Macri a solicitar en forma sorpresiva la ayuda de emergencia del FMI a los fines del salvataje financiero del BCRA y del auxilio de la Tesorería para cubrir el monto creciente de los intereses a pagar por ambas vías y poder llegar al fin de su mandato en el 2019.
  5. Para ello, el FMI – actuando en forma muy discutible respecto de sus funciones estatutarias – le desembolsó al gobierno Macri 15.000 MD en Junio que – en 100 días de gestión Caputo – entraron por una ventanilla del BCRA y salieron por la otra vendiéndose para financiar la fuga de capitales.
  6. El BCRA comenzó un programa acelerado de reducción del stock de Lebac – por subastas de renovaciones mensuales y por recompras en el Mercado Secundario – a un costo financiero altísimo y sustituyendo más de la mitad de las mismas por Leliq. Esto es, traspasando deuda en Lebac con plazos a 30 días a deuda en Leliq a sólo 7 días de plazo y a tasas de interés más caras (más del 70 % anual).
  7. El nuevo presidente del BCRA, Guido Sandleris, ha dejado en claro que el Banco elevará estas tasas de interés todo lo que sea necesario para retener la mayor parte de los fondos existentes y contener a la vez el pase de los pesos no renovados a la compra de dólares.
  8. Ergo, el gobierno no está eliminando el peso de la Deuda por Lebac sino que lo está redistribuyendo entre renovaciones de Lebac, pasaje de Lebac a Leliq y Pases Pasivos y cancelaciones coordinadas con la colocación de Letras de Tesorería (LETES, que hoy pagan más del 50 % de interés anual y tienen vencimientos entre 130 y 240 días).
  9. Las Leliq son Letras de Liquidez a muy corto plazo – 7 días – tomadas solamente por bancos y éstos pueden utilizarlas para integrar el aumento de los encajes obligatorios que viene elevando el BCRA, con la merma consiguiente de la garantía oficial sobre los depósitos inmovilizados, que pasan de este modo a estar en efectivo y también en títulos).
  10. Paralelamente, el BCRA – siguiendo los dictados del nuevo Acuerdo con el FMI (cuyos términos todavía se desconocen en detalle) – ha establecido un nuevo régimen de Tipo de Cambio Variable o Flotante por Banda Cambiaria, inhibiendo que el BCRA intervenga en el Mercado dentro del rango de cotización 34-44 $/US$, lo que deja al Gobierno expuesto a las variaciones diarias derivadas del movimiento de los grandes operadores del Mercado del Dólar Mayorista.3
  11. La combinación entre dólar estabilizado con bandas cambiarias y altísimas tasas de interés locales renueva y potencia así , una vez más, el negocio de bicicleta financiera o carry trade para fuertes capitales especulativos internacionales, que desde Agosto pasado han reiniciado sus operaciones por cifras relevantes en la Argentina.
Hasta aquí la síntesis de las nuevas decisiones-clave del gobierno Macri frente a la nueva Crisis de Deuda que su administración ha provocado.
CONSIDERACIONES DE BASE
Estas medidas oficiales – en función de lo acordado con el FMI y con el apoyo explícito del gobierno norteamericano - son totalmente favorables al accionar de los capitales golondrina (alentados por las colocaciones de corto plazo de deudas del BCRA y del Tesoro) y configuran el cuadro inmediato de situación del que depende la administración Macri para seguir ganando tiempo mientras la Inflación reduce los Salarios Reales de la población argentina, las altísimas tasas de interés provocan mayor recesión en la Economía Física o Real y las presiones oficiales Tarifarias y Tributarias estrangulan la Demanda Agregada para lograr la Gran Ecuación buscada por las autoridades: el Ajuste Fiscal para poder afrontar el costo creciente de los Intereses de la Deuda del Estado.
Con el agravante que este mecanismo de succión financiera se retro-alimenta porque las altas tasas de interés estimulan el ingreso de más capitales golondrina y estas divisas ayudan a sostener una estabilidad coyuntural del dólar en función de reservas internacionales expuestas a una perfecta volatilidad financiera basada – una vez más en la Historia Argentina - en el arbitraje clásico entre tipos de cambio y tasas de interés.
Es el costo del enmascaramiento del default producto del fracaso de la administración Macri y su desemboque en una nueva Crisis de Deuda en sólo dos años de gestión.
Una crisis que el gobierno espera diferir con la ayuda del FMI para no caer en un default formal y no tener que encarar consecuentemente un nuevo Megacanje de Deuda en las postrimerías de su mandato (como el que precipitó en su momento la caída del gobierno De la Rúa en 2001).
Una crisis de Deuda cuyos efectos directos Macri atenúa con el adelanto de los desembolsos de un préstamo del FMI por más de 50.000 MD que le servirán a este gobierno para llegar a las elecciones del 2019 pero que deberá pagar el nuevo gobierno electo el año que viene.
Tales son las consecuencias fácticas de la nueva inserción de la Argentina en el mundo proclamada e instrumentada por el gobierno de la alianza Cambiemos.

Lic. Héctor L. GIULIANO
Asesor del
FORO ARGENTINO de la DEUDA EXTERNA
Foro Regional La Plata, Berisso y Ensenada
https://www.facebook.com/foro.laplata?ref=hl
forodeudaexternalp@hotmail.com
forodeuda.lp@gmail.com
Buenos Aires, 12.10.2018

Archivo: GIULIANO ARTICULO 2018 10 12 NVO MC MACRI
1 Las abreviaturas M$/B$/MD significan Millones de Pesos/Billones de Pesos/Millones de Dólares respectivamente, figuran con su equivalencia (≡) en Dólares al tipo de cambio de 40.8967 $/US$ (al 30.9.2018) y se expresan siempre en cifras con redondeo, de modo que pueden darse mínimas diferencias entre totales y sumatoria de términos.
2 Las Lebac son letras del BCRA a corto plazo - la gran mayoría están colocadas a 30 días - las Nobac son Notas del BCRA - a plazo mayor de un año pero hoy de muy escaso monto – y las Leliq o Letras de Liquidez, instrumentadas hace poco tiempo, son Lebac a sólo 7 días de plazo, como los Pases Pasivos.
3 En los hechos, el BCRA puede intervenir alternativamente en el Mercado de Dólar Futuro y simultáneamente el Banco Nación (BNA) y otros Bancos Oficiales pueden operar en el Mercado Spot o de Contado, pero estas intervenciones serían por importes más limitados.
Con respecto a los Contratos de Futuro suscriptos por el BCRA – en el Mercado ROFEX, de Rosario – se ignora el monto actual de los mismos pero se sabe que el Banco ha venido cargando fuertes pérdidas por diferencia de cambio desde que comenzara la corrida cambiaria de este año y que pudieran tener un costo financiero final comparable al que produjo la mega-devaluación Macri de Diciembre de 2015 (que fue superior a los 50.000 M$ y benefició mayoritariamente a empresas y personas vinculadas a la administración macrista).

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lunes, 17 de septiembre de 2018

CRISIS DE DEUDA, FMI Y PRESUPUESTO 2019 Por Héctor GIULIANO


CRISIS DE DEUDA, FMI Y PRESUPUESTO 2019
Por Héctor GIULIANO (16.9.2018)



La Argentina se encuentra otra vez en medio de una Crisis de Deuda Pública – una crisis financiera por insolvencia e iliquidez del Estado – en la que cayó por culpa de la política del presidente Macri de Gobernar con Deuda desde el momento mismo en que asumió la presidencia hasta hoy.
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lunes, 23 de julio de 2018

LA CONSPIRACIÓN DE LAS LEBAC - Por Héctor GIULIANO


LA CONSPIRACIÓN 


DE LAS LEBAC


Por Héctor GIULIANO (21.7.2018)

Como parte clave de su Política de Gobernar con Deuda, el gobierno Macri generó durante sus dos años y medio de gestión una impresionante bola de nieve de endeudamiento paralelo al del Tesoro: la deuda cuasi-fiscal de las Lebac o Letras del Banco Central (BCRA).
La administración macrista heredó del kirchnerismo un stock de Lebac de 346.300 M$1 y al 30.4 de este año ese total lo había elevado a 1.33 B$ (1.326.500 M$), equivalentes a (≡) 64.100 MD, es decir, que prácticamente multiplicó el saldo recibido por 4.
Tal aumento del stock de letras fue acompañado por un incremento extraordinario de las tasas de interés que se pagan por ellas y de un cada vez más peligroso perfil de vencimientos, dado que más de la mitad de las Lebac se renovaban y se siguen renovando mensualmente a plazos de 30 días o menos.
A este pasivo de muy corto plazo hay que agregarle la deuda a cortísimo término por Leliq (que son Lebac a 7 días y están incluidas dentro de su saldo) y por Pases Pasivos a 1 y 7 días (que a esa fecha del 30.4 sumaban otros 285.000 M$ más).
En este contexto, hacia fines de Abril grandes fondos de inversión especulativos colocados en Lebac (liderados por el Morgan Stanley) empiezan a dejar de renovar las letras a su vencimiento y se pasan al dólar, con la consiguiente pérdida de reservas internacionales y salida de capitales del país.
Con esta movida se desata entonces la Crisis de Deuda del BCRA y el operativo de salvataje – con apoyo del Fondo Monetario Internacional (FMI) - para Megacanje de las Lebac.
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lunes, 16 de julio de 2018

¿PARA QUÉ NOS ENDEUDAMOS CON EL FMI? - Héctor GIULIANO


¿PARA QUÉ NOS ENDEUDAMOS CON EL FMI?

Por Héctor GIULIANO (15.7.2018)


El objetivo inmediato visible, concreto y primario del préstamo extra-ordinario del Fondo Monetario a la Argentina por 50.000 MD1 es el salvataje del BCRA cubriéndole el mega-canje de las Lebac, una bola de nieve por deuda inmanejable que fue generada por la administración Macri en sus dos años y medio de gobierno e instrumentada bajo la responsabilidad operativa de Federico Sturzenegger al frente del Banco.
Los desembolsos acordados por el FMI – hasta ahora 15.000 MD – son destinados a una compleja operatoria a la que ya nos referimos en dos trabajos anteriores2 pero sobre la cual deviene necesario y conveniente profundizar algunos puntos que esclarecen su sentido.
Porque nos encontraríamos ante uno de los negociados más grandes de la Historia Financiera de la Deuda del Estado Argentino donde hay funcionarios superiores que endeudaron irresponsablemente al país, beneficiarios privados muy fuertes – algunos de ellos ligados a esos funcionarios – que obtuvieron y siguen obteniendo enormes ganancias por especulación monetaria y cambiaria; y todo ello contra pérdidas incalculables que, a través del Plan de Ajuste en curso, paga todo el Pueblo Argentino.

MEGACANJE DE LAS LEBAC
El BCRA llegó a acumular una deuda por Lebac, Leliq y Pases Pasivos superior a 1.5 B$ al 31.5 pasado (antes del Acuerdo con el FMI), pagando para ello altísimas tasas de interés en medio de una corrida contra el dólar que mermaba las reservas del Banco y era liderada por ciertos bancos y fondos de inversión que no renovaron gran parte de las letras para pasarse al dólar y salir del país (con el Morgan Stanley a la cabeza – cuya identificación ha trascendido por la prensa - y otras entidades que el gobierno mantiene en secreto).
Esto hizo que el BCRA perdiese unos 12.000 MD de sus Reservas Internacionales en dos meses (Mayo y Junio) y que elevase vertiginosamente los intereses a pagar a niveles récord del 47 % anual por colocaciones a 27 días de plazo en su última renovación, del 19.6.
La llegada del giro de divisas del FMI no frenó este desbocado aumento de las tasas de las Lebac sino que, por el contrario, el BCRA está pagando actualmente tasas más altas aún - entre el 60 y 70 % anual - en el Mercado Secundario por el rescate anticipado de letras de corto término antes de su vencimiento el próximo súper-Martes (17.7), en que le caen 536.000 M$ (poco más de la mitad del stock total de Lebac, que al 30.6 había bajado a 1.15 B$ contra 1.21 B$ al fin del mes anterior).
La asistencia del FMI – como regla de su función en esta materia para todas las Crisis de Deuda – no tiene por finalidad ayudar al país deudor (en este caso, la Argentina) sino prestarle divisas para que el gobierno no interrumpa los flujos de pago a los acreedores del Estado, es decir, para sostenerlo financieramente a los efectos que el país no incurra en cesación de pagos: en buen romance, para que con esta ayuda artificial e igualmente impagable no blanquee su Default.
La peculiar característica de esta operación es que la misma no tiene por finalidad directa darle la totalidad de los recursos al Tesoro sino darle la mitad al BCRA (7.500 MD) para reponer parte de las reservas perdidas y la otra mitad sí al Tesoro pero para que éste las use para contener el tipo de cambio – vía subastas de 100 MD diarios en el Mercado Mayorista – y a la vez le compre progresivamente las Letras Intransferibles que el BCRA tiene en su poder desde la época del Kirchnerismo (y que hoy suman 65.400 MD).
El traspaso de las Lebac del Banco a letras (LETES) y Bonos del Tesoro (BT) se puede dar, en principio, de tres formas diferentes:
  1. Por canje indirecto: el BCRA cancela parte de sus letras – por no renovación al vencimiento y/o por recompra anticipada en el Mercado Secundario – y esta operación está calzada con la colocación de LETES y/o Bonos de la Tesorería, concretándose así el traspaso de las deudas respectivas.
  2. Por canje directo, es decir, permitiendo que los tenedores de Lebac las cambien directamente por LETES o BT.
  3. Por canjes o cancelaciones sucesivas: el Tesoro rescata las Letras Intransferibles en poder del BCRA (que están en dólares) y éste usa esos recursos (convertidos a pesos) para cancelar Lebac.
Aunque en este último caso, la operación también tendría que terminar calzada con la emisión de nueva deuda por parte de la Tesorería – como en el punto 2 – para que tal masa de dinero no sea inyectada al Mercado.
El procedimiento y sus variantes todavía no está completamente claro – sobre todo en lo relativo al punto 3 – pero el canje ya ha comenzado por coordinación entre el BCRA (ahora, Luis Caputo) y el Ministerio de Hacienda y Finanzas (MHF, Nicolás Dujovne).
El MHF acaba de colocar esta semana un nuevo título, el Bono Dual (que se puede suscribir y/o pagar indistintamente en Dólares o Pesos equivalentes) y este lunes prevé la colocación de otro, el BOTE 2020, ambos para ir absorbiendo el traspaso de las Lebac.
Estos bonos – caso del Bono Dual - se colocan a tasas muy altas: 32.1 % en Pesos (equivalentes a 5.5 % en dólares), en línea con la necesidad de absorción de los fondos de las Lebac, y fueron comprados por dos de los Fondos de Inversión más grandes del mundo, BlackRock y Templeton, que irrumpieron recientemente en la plaza local casi en simultáneo con la salida de otros fondos buitre (proceso de sustitución de acreedores).
Otros títulos – por colocaciones primarias (emisión original) o secundarias (mercado bursátil de compra/venta de letras ya emitidas) – están siendo adquiridos por los Bancos, que a partir de ahora los pueden integrar como parte de los encajes aumentados por el BCRA. Es decir, que lo pueden hacer bajo una forma indirecta de remuneración de los depósitos indisponibles de los Bancos en el BCRA (una variante de lo que fuera otrora la Cuenta de Regulación Monetaria bajo la gestión Martínez de Hoz-BCRA Adolfo Diz en la época del Proceso).
De esta manera, el Megacanje en curso de las Lebac por LETES/BT está introduciendo un muy importante cambio en la estructura del endeudamiento argentino:
  1. El traspaso de la deuda por letras del BCRA a la Tesorería implica la conversión de Deuda en Pesos a Deuda Dolarizada (deuda en moneda extranjera y/o deuda en pesos ajustada por tipo de cambio) lo que conlleva. además de las elevadas tasas, un riesgo adicional por devaluación que potencia el peligro de default.
  2. El despropósito de cambiar deuda en pesos – en momentos en que esa deuda se está licuando por efecto de la Devaluación local - por deuda dolarizada y peor aún hacerlo mientras el tipo de cambio no está estabilizado y las tasas de interés locales son altísimas.
  3. Una deuda nueva dolarizada más grave todavía porque no sólo aumenta el monto de la Deuda Total del Gobierno Central sino también la concentración del perfil de vencimientos para el Tesoro dentro de la misma porque se trata de letras y bonos a corto plazo.3
  4. Un aumento del stock de Deuda que conlleva lógicamente un importante incremento adicional de los Intereses a Pagar por el Tesoro y que no aparece cuantificado en ninguna parte.
  5. Unos Intereses nuevos que se pactan en condiciones de Deuda más cara porque aumenta el stock de la Deuda, aumentan por riesgo las Tasas correspondientes y se mantienen las curvas de rendimiento invertidas de los títulos públicos del BCRA y del Tesoro (tasas mayores a corto plazo que a mediano y largo término).
  6. Un Estado Central que se endeuda así dos veces: una, por el traspaso de la deuda de las letras del BCRA y otra por el nuevo préstamo Stand-By del FMI.
  7. Una deuda que, en ambos casos, no tiene la más miserable demostración de capacidad de repago sobre estas nuevas obligaciones que se están tomando.
La colocación de más deuda dolarizada por parte del Tesoro, la baja del plazo promedio de los vencimientos por creciente desproporción de obligaciones a corto plazo y las sobre-tasas de interés comprometidas, como deudas más caras, no sólo aumentan el riesgo-país4 sino que además agravan sustancialmente la Crisis de Deuda que hoy vive la administración Macri y que adicionalmente va a dejar como herencia al próximo gobierno.

REQUERIMIENTOS DEL FMI
La finalidad primaria declarada del préstamo condicionado del Fondo Monetario es bajar el monto del endeudamiento en letras del BCRA y mejorar su Hoja de Balance, una expresión bajo la que se incluye el saneamiento financiero-contable del Banco, si bien esto último no por virtudes propias sino por salvataje con nueva Deuda del FMI.
Es paradójico – y casi burlesco – ponderar la supuesta confianza recibida con los préstamos de los nuevos acreedores (incluyendo al propio FMI) cuando tanto el alivio contable del BCRA como el traspaso de su deuda por Lebac a Letes del Gobierno Central son sostenidos con más endeudamiento impagable y con el consiguiente incremento en los Intereses a Pagar cuando hoy un 30 % de los intereses se capitalizan por anatocismo.
Pero las nuevas metas fiscales comprometidas con el Fondo parecen soslayar completamente este detalle.
En contraprestación por esta asistencia financiera del FMI el gobierno argentino queda comprometido a efectivizar varios puntos importantes:
  1. El citado traspaso de la Deuda por Lebac en Pesos a Deuda dolarizada en cabeza del Tesoro.
  2. El corte de toda forma directa o indirecta de financiamiento del BCRA al Tesoro: léase Adelantos Transitorios (AT), toma de títulos públicos (como fue el caso de las Letras Intransferibles del Kirchnerismo, usadas para su política de pagos de la Deuda Externa con reservas internacionales del BCRA), deudas por Lebac-Leliq-Pases Pasivos (utilizados para comprar Reservas con Deuda) e incluso transferencias de Utilidades no Realizadas al Tesoro (que es el caso de las Ganancias por Tenencia – básicamente por diferencia de cambio – sobre títulos en moneda extranjera que están en el Activo).
  3. La aceptación del principio de que las Reservas Internacionales del BCRA son exclusivamente resorte del Banco para su política monetaria y cambiaria y no para ayuda al gobierno: el financiamiento del Déficit Fiscal a partir de ahora no se hará más – ni siquiera parcialmente - con ninguna forma de Emisión Monetaria sino con más Deuda Pública. Y esto se hace bajo la discutible esperanza que el alto ritmo de endeudamiento actual se atenuaría – no eliminaría – a partir del año 2021.
  4. Elevación por la administración Macri – no más tarde del 31.3.2019 – de un Proyecto de Ley al Congreso modificatorio de la Carta Orgánica del BCRA destinado a reforzar institucionalmente la autonomía o independencia del Banco con respecto al Gobierno Nacional.
Este conjunto de principales medidas a implementar asumidas por la administración macrista con el Fondo se inscribe en el contexto de un régimen de Tipo de Cambio Flotante, entendido como producto de la libre Oferta y Demanda del Mercado lo que, en la práctica, constituye una ficción porque el Mercado de Cambios no es libre sino fuertemente concentrado, condicionado y administrado por grandes grupos financieros locales e internacionales, que actúan a caballo de la permisividad irrestricta del movimiento de entrada y salida de capitales del país.
Por otra parte, también es falso que el tipo de cambio sea determinado sólo por libre flotación de las divisas dado que a la excepcionalidad de las intervenciones directas del BCRA (y también de Bancos Públicos y/u organismos del Estado, como el caso del FGS de la ANSES) se agrega siempre el manejo de la Tasa de Interés, que es el principal instrumento indirecto de influencia sobre la Demanda de Dólares del Mercado.
Por ende, el Tipo de Cambio no es verdaderamente Libre porque su Flotación depende: a) de la Política Cambiaria, esto es, de los niveles de Reservas Internacionales propias o prestadas, como ocurre en el patético caso argentino, al no tener reservas propias sino compradas con Deuda, b) de la Política Monetaria, por Tasas de Interés fijadas por el BCRA que determinan el piso de las tasas de todo el Mercado, y c) de la Política Bancaria, por acuerdos bilaterales y/o multilaterales con Bancos y Entidades Financieras que pactan con las autoridades los niveles de absorción de pesos y dólares del Gobierno.

CONDICIONALIDADES DEL FONDO
En este contexto de requerimientos o exigencias de tipo inmediato se inscriben también varias condicionalidades fácticas clave que surgen del acuerdo Stand-By con el FMI:
  1. La macro-devaluación en curso como forma de licuación de pasivos en pesos del BCRA y del Gasto Público Primario en general, esto es, del gasto del Estado – en moneda local - sin considerar los Intereses de la Deuda Pública (que son siempre crecientes y dolarizados en un 70 %).
  2. La baja de los Salarios Reales, las Jubilaciones y los Planes Sociales medidos en dólares – por efecto directo de la devaluación del peso – así como por aumentos menores al nivel de incremento de los precios, pagos de esos aumentos en cuotas y desfases en su percepción durante meses: la Inflación carcome el poder adquisitivo de los Salarios día a día mientras que los aumentos de Sueldos/Salarios se producen a futuro, con recupero parcial de porcentajes – no de valor absoluto – yen tiempos financieramente desfasados.
  3. Por extensión, y paralelo a la caída de los salarios reales, la baja general del Costo Argentino también - como regla general - medido en dólares, vía devaluación del peso.
  4. La reducción del Gasto Público y del Déficit Fiscal Primario como forma de compensar el aumento del Gasto por Intereses de la Deuda Pública y del Resultado Financiero (que incluye estos intereses).
  5. El respaldo, reposición o blindaje del actual nivel de Reservas Internacionales del BCRA merced a los nuevos recursos provenientes del endeudamiento con el FMI, lo que mantiene la política de sostener las Reservas con Deuda.
Notablemente, en ningún lugar se dice de dónde van a salir los recursos para poder pagar este mega-préstamo del FMI, que obviamente se suma a la Deuda Total del Estado Central – 335.000 MD al 31.12.2017 según la última información oficial disponible – y que así duplica el aumento de la Deuda para este año, que según el Presupuesto 2018 está previsto en 46.500 MD.
En síntesis: 1. Nuevo endeudamiento del Tesoro, realizado por partida doble, debido al traspaso de la deuda en Lebac del BCRA y al préstamo Stand-By del FMI, 2. Pasaje gradual de la Deuda intra-Estado a Deuda – Externa e Interna – dolarizada con Terceros (Organismos Financieros Internacionales – con el Fondo a la cabeza – y Acreedores Privados), y 3. Peor capacidad de repago por aumento sustancial del stock de la deuda, mayor proporción de deuda en moneda extranjera, mayor incidencia de Deuda a Corto Plazo y mayor nivel de pago de Intereses.

CONCLUSIONES FINANCIERAS Y POLÍTICAS
Crisis es Aceleración y el gobierno Macri está experimentando las consecuencias de la nueva Crisis de Deuda producida por culpa de su Política de Gobernar con Deuda, en alianza con los capitales especulativo-financieros locales e internacionales.
Descontrolado el manejo de las variables Tipo de Cambio-Tasas de Interés-Inflación y sin poder eludir las responsabilidades propias por el fracaso de su gestión a dos años y medio de su mandato, el presidente Macri recurrió de urgencia al FMI y a la Banca Internacional para que lo salven de la nueva Crisis de Deuda que él mismo generó.
Como contrapartida de este salvamento externo aceptó la intervención de las Cuentas Fiscales por parte del FMI, la toma de más Deuda Externa e Interna y particularmente – dentro de esta última – el traspaso de Deuda intra-Estado (en pesos-Lebac y en dólares-Letras Intransferibles) a Deuda Nueva y dolarizada con Terceros (FMI y Fondos Privados de Inversión, con inclusión de Fondos Buitre en la toma de deuda local).
Para garantizar el cumplimiento del programa pactado con el Fondo el gobierno Macri está negociando aceleradamente un Gran Acuerdo Nacional con los gobernadores de provincia, con la oposición política – esencialmente el llamado Peronismo Renovador – y también con su propia coalición Cambiemos (con su principal socio en la gestión de gobierno, que es la UCR).
El objetivo concreto de esta maniobra en curso es lograr que la Clase Política le siga convalidando lo actuado en materia de Endeudamiento Público, que el Congreso se prepare para la aprobación del próximo Presupuesto 2019 en línea con los dictados del FMI y que tales negociaciones, junto a las reuniones con la Banca y el Empresariado, le den el respaldo mínimo necesario para mantener su estabilidad financiera y política con miras a poder llegar al fin de su mandato en el 2019 (Cumbre del G-20 en Noviembre de este año mediante).
Mas para ello es preciso garantizar algunas cosas exigidas por el Fondo que son de indispensable cumplimiento: 1. Evitar que la macro-devaluación del peso se traslade íntegramente a los precios, 2. Efectivizar la caída en curso de los Salarios Reales como forma de frenar el Consumo Interno y consecuentemente el ritmo de la Inflación, bajando el costo laboral en dólares, y 3. Institucionalizar el nuevo escalón en la política de endeudamiento del Estado incorporando nuevas deudas.
El BCRA no sube las Tasas de Interés para contener la Inflación sino para frenar el aumento del Dólar y el gobierno necesita garantizar nuevamente un retraso cambiario relativo para poder seguir tomando más Deuda Externa y/o Deuda Interna dolarizada mientras deja que la Inflación abarate los costos internos medidos en dólares.
Empero todavía no se sabe si esta nueva ola de endeudamiento y esta política financiera de altísimas tasas de interés contra el dólar – que provocan recesión en la actividad económica, desempleo y pobreza – van a conseguir su objetivo y hasta tanto esto no se vislumbre el problema va a seguir con final abierto.
Es posible que la verdadera angustia del presidente Macri sea hoy que sus mandantes del Capital Financiero, dada la ineptitud y corrupción financiera de su gobierno, no le vayan a soltar la mano y lo dejen caer como al presidente Pedro Kuczynski, del Perú.

Lic. Héctor L. GIULIANO
Asesor del
FORO ARGENTINO de la DEUDA EXTERNA
Foro Regional La Plata, Berisso y Ensenada
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Buenos Aires, 15.7.2018
Archivo: GIULIANO ARTICULO 2018 07 15 BCRA Y FMI 3
1 Las abreviaturas MD/M$ significan Millones de Dólares/Pesos respectivamente (B$, Billón de Pesos) y se expresan siempre con redondeo, por lo que pueden darse mínimas diferencias entre totales y sumatoria de términos.
2 “Deuda del Banco Central e intervención del FMI” (del 10.6) y “FMI y Megacanje de las Lebac” (del 6.7.2018).
3 Javier Llorens, de Córdoba, observa acertadamente que así como el gobierno Macri creó la bomba de las Lebac ahora, con la nueva deuda dolarizada en letras a un año, está amenazando generar la bomba de las LETES.
A este respecto, es muy importante su trabajo más reciente, titulado “Banco Central o Buitre Central: cuanto más devaluaciones más gana, a costa del bienestar de los argentinos”, editado en el sitio Striptease del Poder (STDP) con fecha 7.7.
4 La sobre-tasa por riesgo-país – según el índice EMBI+ de JP Morgan - actualmente está en los 575 Puntos Básicos, que significa casi 6 puntos porcentuales sobre la tasa de referencia de los Bonos del Tesoro Norteamericano, que hoy está en 2.829 PB (cerca del 3 % anual).


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martes, 26 de junio de 2018

Conferencia de Hector Giuliano en Corrientes

INVITACION:
El compañero asesor del FADE, Hector Luis Giuliano estará hoy martes 26/6 en la ciudad de Corrientes.
Conferencia sobre 
LA DEUDA EXTERNA ARGENTINA


 

FADE
FORO ARGENTINO de la DEUDA EXTERNA
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martes, 15 de mayo de 2018

PROBLEMÁTICA DE LA DEUDA PÚBLICA ARGENTINA (en 10 tomos) Por Héctor L. GIULIANO


Presentación del libro completo sobre:

PROBLEMÁTICA DE LA DEUDA PÚBLICA ARGENTINA
(en 10 tomos)
Por Héctor L. GIULIANO

Pese a la importancia del tema son pocos los trabajos dedicados en forma específica a la cuestión de la Deuda Pública de nuestro país y muy limitados aquéllos que la tocan aunque sea parcialmente, sobre todo en relación al tramo más reciente que va desde la crisis del 2001 hasta la fecha.
El propósito básico de la presente obra es precisamente analizar todo lo ocurrido durante este período del proceso contemporáneo de endeudamiento del Estado Argentino, cubriendo así la insuficiencia de informaciones, datos y comentarios existente en esta materia y abarcando el largo período citado (2001-2018).
Este libro - en 10 tomos - reúne todos los trabajos del autor sobre el tema central de referencia y otros directa y/o indirectamente ligados a esta Cuestión de la Deuda.
Con el título general de Problemática de la Deuda Pública Argentina el plan de la obra comprende los subtítulos respectivos de: I. La deuda bajo la administración Kirchner (2006), II. Megacanje y Crisis de la Deuda 2001 (2007), III. Deuda, Moneda y Usura (2008), IV. La Deuda post-Megacanje Kirchner (2017), V. Deuda Pública y Banco Central de la Argentina (2017), VI. Deuda y Política de Endeudamiento (2017), VII. Crecimiento de la Deuda y crisis de los Holdouts (2017), VIII. La Deuda en las postrimerías del gobierno K (2018), IX. Deuda y nuevo gobierno Macri (2018) y X. Deuda y Crisis Político-Institucional (2018).
En todos los casos, tales subtítulos son siempre enunciados algo genéricos ya que dentro de la temática común de fondo – que es el problema de la Deuda – se reúnen trabajos que tocan primordialmente a la deuda del Estado Nacional en sus distintas facetas pero también a sus temas conexos, como el rol del BCRA, la Inflación, el atraso cambiario y el problema de las Tasas de Interés, la cuestión de la Usura, el Presupuesto del Estado, el Club de París, el problema de los Holdouts y la Política Financiera y Cambiaria de la Argentina, entre otros, así como trabajos especiales que se registran como Anexos.
Estos volúmenes se integran por capítulos que son, cada uno de ellos, conversión textual de artículos editados oportunamente por separado, la mayoría de los cuales fue circularizada en su momento vía Internet.
La edición del tomo 10 cierra esta serie específica sobre Problemática de la Deuda Pública Argentina, sin perjuicio de que el autor prosiga sus estudios acerca de la cuestión central y sus temas conexos por separado.
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